Смена контроля в британской или швейцарской регулируемой компании-цели: одобрения, которые определяют график сделки

Срок, которому подчинена сделка

При приобретении нерегулируемой компании график контролируют стороны. При приобретении регулируемой компании это не так. Подача документов регулятору — критический путь сделки, и ее не следует рассматривать как направление работы, к которому приступают после согласования документов. У этой процедуры установленная законом продолжительность, регулятор может ее приостановить, она может привести к условиям, которых покупатель не закладывал в свои расчеты, и до ее завершения покупатель не может получить акции.

Это важно для цены не меньше, чем для планирования. Длительный период до выполнения условий сделки — это задача распределения рисков: кто несет риск результатов деятельности компании-цели в этот период, что продавец вправе и чего не вправе делать, что происходит, если регулятор устанавливает условие в отношении капитала или корпоративного управления, и как выглядит право выйти из сделки (walk-away right), если срок выходит за крайнюю дату закрытия (drop-dead date). Ни на один из этих вопросов нельзя ответить, пока не известны продолжительность и форма регуляторной процедуры, поэтому анализ регуляторного периметра следует провести до term sheet.

Великобритания: контроль с 10 % для фирм категории directive firms и срок в 60 рабочих дней

Приобретение контроля над британским авторизованным лицом регулирует Часть 12 Закона о финансовых услугах и рынках 2000 года (FSMA). Согласно ст. 181 лицо приобретает контроль, если ему принадлежит 10 % или более акций авторизованной фирмы или ее материнского предприятия (parent undertaking), либо 10 % или более прав голоса в любом из них, либо акции или права голоса, благодаря которым оно способно оказывать значительное влияние на управление фирмой. Увеличение контроля выше этого уровня регулируется отдельно, и покупателю, доля которого будет проходить через следующие пороговые диапазоны, следует сверяться с актуальным текстом и не исходить из того, что одна подача охватывает все диапазоны.

Порог в 10 % применяется к фирмам категории directive firms, то есть к банкам, инвестиционным фирмам MiFID, страховщикам, перестраховщикам и управляющим компаниям UCITS, а также к режимам платежных услуг, электронных денег и криптоактивов в том виде, в каком к ним применяется Часть 12. Для фирм, не относящихся к directive firms, в число которых входят инвестиционные фирмы вне MiFID, страховые посредники, фирмы потребительского кредитования с полным разрешением (full permission) и управляющие альтернативными инвестиционными фондами, приказ Financial Services and Markets Act 2000 (Controllers) (Exemption) Order 2009 (SI 2009/774) выводит из-под действия режима приобретения ниже единого порога в 20 %, а для фирм, единственной регулируемой деятельностью которых являются определенные виды деятельности в сфере потребительского кредитования, порог составляет 33 % (ст. 6A). Критерий значительного влияния применяется на каждом уровне.

Две особенности этого теста требуют внимания. Первая состоит в том, насколько низок порог: под 10 % подпадают миноритарные инвесторы, соинвесторы и фонды, получающие место в совете директоров, равно как и покупатели всей компании. Вторая состоит в том, что критерий значительного влияния вообще не является числовым, поэтому права в области корпоративного управления, согласованные в акционерном соглашении, — права вето, права назначения членов совета директоров, вопросы, требующие особого согласия (reserved matters), — могут создавать контроль для регуляторных целей при доле участия значительно ниже любого порога. Term sheet, который дает миноритарному инвестору реальное участие в управлении, может создать обязанность по уведомлению, которая не была запланирована.

Процедура подчинена сроку, установленному законом. Согласно ст. 189 соответствующий регулятор (appropriate regulator) должен действовать в течение 60 рабочих дней начиная со дня, когда он подтверждает получение уведомления по ст. 178. Этот срок может быть прерван один раз, и регулятор должен сообщить лицу, подавшему уведомление, продолжительность периода оценки (assessment period), дату его истечения и любое его изменение. По окончании периода регулятор либо одобряет приобретение без условий, либо направляет предупредительное уведомление (warning notice), в котором предлагает одобрение с условиями (эти условия затем действуют как временные), либо выражает намерение возразить. Решение об одобрении с условиями или о возражении оформляется уведомлением о решении (decision notice), и лицо, подавшее уведомление, может передать его на рассмотрение в Upper Tribunal (Верхний трибунал). Предусмотрено и презюмируемое одобрение (deemed approval): если к истечению периода оценки регулятор не направил уведомление по ст. 189(4) и не сообщил лицу, подавшему уведомление, что уведомление является неполным, считается, что он одобрил приобретение (если только обычную процедуру не вытесняет ст. 190A, которая применяется, когда банк находится в процедуре урегулирования (resolution)).

Регулятор оценивает уведомление по критериям ст. 186: репутация и финансовая устойчивость приобретателя; репутация, знания, навыки и опыт любого лица, которое будет руководить бизнесом; способность компании-цели и далее выполнять свои пруденциальные требования; позволяет ли структура группы, которая возникнет в результате сделки, осуществлять эффективный надзор и обмен информацией; и имеются ли разумные основания подозревать отмывание денег или финансирование терроризма в связи с приобретением.

Ошибка в последовательности действий влечет уголовную ответственность: согласно ст. 191F преступлением является приобретение без уведомления, закрытие сделки до истечения периода оценки без одобрения, нарушение условия, закрытие сделки вопреки возражению (наказывается лишением свободы на срок до двух лет) и предоставление сведений, ложных в существенном отношении. Обязанность есть и у продавца: согласно ст. 191D лицо, которое принимает решение уменьшить контроль или прекратить его, должно письменно уведомить регулятора до отчуждения, причем лица, действующие согласованно (concert parties), учитываются совокупно.

Отсюда следуют три практических вывода. Шестьдесят рабочих дней составляют примерно три календарных месяца без учета какого-либо прерывания, причем срок начинает течь с подтверждения получения, а сама по себе подача его не запускает, так что неполный комплект документов стоит недель еще до начала срока. Единственное допустимое прерывание обычно вызывается запросом дополнительной информации, а значит, качество первоначального пакета документов — главный рычаг, который находится в руках покупателя. И поскольку могут быть установлены условия, покупателю нужна согласованная с продавцом и закрепленная в документах позиция о том, какие условия он примет, а какие дают ему право выйти из сделки.

Режим распространяется не только на банки, а тест для криптокомпаний изменился в июне 2026 года

Часть 12 обычно обсуждают как право банков и инвестиционных фирм. С изменениями она применяется гораздо шире. Она давно применяется к учреждениям электронных денег на основании Electronic Money Regulations 2011 (правила об электронных деньгах) и к платежным учреждениям на основании Payment Services Regulations 2017 (правила о платежных услугах). С изменениями она применяется также к криптокомпаниям, зарегистрированным по правилам о противодействии отмыванию денег, через Приложение (Schedule) 6B к этим правилам, Money Laundering, Terrorist Financing and Transfer of Funds (Information on the Payer) Regulations 2017. Это Приложение было заменено актом Money Laundering and Terrorist Financing (Amendment) Regulations 2026, а правило 1(5) ввело замену в действие в два этапа: п. 1, 2 и 5 нового Приложения вступили в силу 30 июня 2026 г., а для всех остальных целей Приложение вступает в силу 25 октября 2027 г.

Это изменение важно для каждого, кто входит в капитал компаний британского криптосектора. Новое в том, что для зарегистрированной криптокомпании, к которой Часть 12 иначе не применялась бы (компания-цель, которая сама является авторизованным лицом, оценивается по обычной Части 12), тест теперь зависит от того, когда компания-цель была зарегистрирована. Для компании, внесенной в реестр FCA (Управление по финансовому регулированию и надзору) до 25 октября 2027 г., п. 2 Приложения по-новому излагает статьи с 181 по 183: контроль приобретается, если покупатель стал бы бенефициарным владельцем компании-цели или ее материнской компании по смыслу правила 5 или 6 правил о противодействии отмыванию денег, и только если это не применимо, вступают в действие привычные тесты (10 % акций, 10 % прав голоса или значительное влияние на управление), а увеличение контроля измеряется на уровнях 20, 30 и 50 %. Для компании, зарегистрированной 25 октября 2027 г. или позднее, п. 4 оставляет статьи с 181 по 183 без изменений, поэтому применяются обычные тесты Части 12. Таким образом, одна и та же сделка может оцениваться по разным определениям контроля в зависимости от даты, когда компания-цель была внесена в реестр.

Из новой редакции вытекают два следствия. Если лицо, подающее уведомление, приобретает контроль по критерию бенефициарного владения, п. 2 сводит оценку к единственному критерию — отвечает ли это лицо требованиям к деловой репутации и пригодности (fit and proper) по смыслу правила 58A, — и полностью исключает из ст. 185(2)(a) финансовую устойчивость приобретения. Кроме того, новая часть (subsection), включенная в ст. 191B, позволяет FCA в уведомлении об ограничении (restriction notice) предписать, чтобы бенефициарный владелец не мог оказывать никакого влияния на управление бизнесом или на его деятельность. Это ограничение влияния, и оно вообще не зависит от доли участия.

Все это происходит в то время, когда те же фирмы готовятся к окну подачи заявок на авторизацию (gateway) по FSMA, которое открыто с 30 сентября 2026 г. по 28 февраля 2027 г., до начала действия режима 25 октября 2027 г., и когда на подходе еще одна обязанность в сфере противодействия отмыванию денег: с 1 февраля 2027 г. согласно новому правилу 34A поставщик услуг обмена криптоактивов (cryptoasset exchange provider) или поставщик кастодиальных кошельков (custodian wallet provider), который имеет или намерен установить корреспондентские отношения с респондентом из третьей страны, должен применять к этому респонденту определенные меры усиленной надлежащей проверки в дополнение к своим действующим обязанностям по правилу 33 и не должен вступать в корреспондентские отношения с банком-оболочкой (shell bank) или продолжать их (правило 34A(2)); правило 1(4) SI 2026/621 вводит это положение в действие по истечении срока, который пояснительный меморандум (Explanatory Memorandum) Министерства финансов Великобритании (HM Treasury) описывает как девятимесячный период внедрения. Поэтому покупатель, который договаривается о приобретении криптокомпании, ведет одновременно не одну регуляторную процедуру: оценку смены контроля по действующей регистрации, проект авторизации по новому режиму и обязанность по надлежащей проверке корреспондентов, которая возникает в феврале 2027 года. Последовательность действий необходимо выстраивать для каждой компании-цели отдельно.

Для полноты: для компаний-целей, авторизованных в ЕС, действуют собственные режимы квалифицированного участия (qualifying holding), и компания-цель, авторизованная в рамках режимов ЕС для банков, инвестиционных фирм или криптоактивов, требует отдельного анализа по применимому акту. Этот вопрос выходит за рамки настоящего обзора.

Швейцария: квалифицированные участия и сообщение, которое подается в первую очередь

Швейцарское право подходит к тому же вопросу с другой терминологией и в другой последовательности. Тест сформулирован в разъяснениях FINMA о квалифицированных участиях: согласно Закону о банках и Закону о финансовых институтах квалифицированное участие имеется, если лицо прямо или косвенно владеет не менее чем 10 % капитала или прав голоса лицензированного института либо может иным образом существенно влиять на его деятельность. Знакомая структура сохраняется — числовой порог плюс критерий влияния, — однако механизм отличается в трех отношениях, которые важны для сделки.

Во-первых, обязанность направить сообщение возникает до приобретения. FINMA указывает, что любое лицо должно сообщить ей до того, как прямо или косвенно купит или продаст квалифицированное участие в банке, фирме по ценным бумагам либо филиале иностранного банка или иностранной фирмы по ценным бумагам. Установленное законом мерило содержится в ст. 3(2)(c^bis) Закона о банках: каждый, кто прямо или косвенно владеет не менее чем 10 % капитала или голосов либо иным образом способен оказывать существенное влияние на деятельность, должен обеспечить, чтобы это влияние не наносило ущерба осмотрительному и надежному ведению дел; именно по этому стандарту FINMA проверяет нового квалифицированного участника.

Во-вторых, обязанность повторяется на последующих порогах: об изменениях необходимо сообщать, когда доля участия превышает 10, 20, 33 и 50 % или опускается ниже этих значений. У ступени в 33 % нет аналога в британских пороговых диапазонах для directive firms — 10, 20, 30 и 50 % (собственная британская величина в 33 % представляет собой единый входной порог для фирм, занимающихся только потребительским кредитованием), и покупателю, который наращивает долю, нужно планировать серию сообщений. В-третьих, сам лицензированный институт обязан направить сообщение, как только ему становится известно о том, что какая-либо сторона покупает или продает квалифицированное участие, так что у компании-цели есть собственная обязанность, действующая параллельно с обязанностью покупателя.

Однако на структуру сделки сильнее влияет различие между сообщением и разрешением. FINMA указывает, что изменения, касающиеся квалифицированных участий в институтах, находящихся под иностранным контролем, требуют разрешения, как и переход института, находящегося под швейцарским контролем, под иностранный контроль. Приобретение иностранным лицом лицензированного института, находящегося под швейцарским контролем, — это процедура получения согласия, и документы по сделке должны рассматривать ее как предварительное условие (condition precedent) с реалистичным графиком; ее нельзя оставлять как формальность после закрытия сделки. Поскольку требования и их законодательные основания различаются по видам лицензий — в Законе о банках, Законе о финансовых институтах и Законе о страховом надзоре, — позицию необходимо подтверждать для конкретного института, и ее нельзя выводить из отрасли.

Два других этапа: проверка по соображениям национальной безопасности, контроль за слияниями и согласия

Финансовое регулирование редко бывает единственным источником одобрений. Проверка по соображениям национальной безопасности и проверка инвестиций подчиняются собственной логике и собственному графику. В Великобритании действует режим обязательного уведомления по Закону о национальной безопасности и инвестициях (National Security and Investment Act 2021) для приобретений в определенных чувствительных отраслях, и закрытие сделки, подлежащей уведомлению, без одобрения влечет тяжелые последствия. И определения отраслей, и пороги, при которых возникает обязанность, носят технический характер и уточнялись после вступления Закона в силу, поэтому их нужно сверять с действующими подзаконными актами применительно к конкретной компании-цели.

Швейцария создает аналогичный режим, и он пока не действует. На странице самого SECO (Государственный секретариат по экономике) указано, что Федеральный совет принял послание о Законе о проверке иностранных инвестиций (Investment Screening Act) 15 декабря 2023 г. и что проверка будет сосредоточена на инвесторах, контролируемых государством, и на отечественных компаниях, работающих в особо критических отраслях. Парламент принял Закон о проверке иностранных инвестиций 19 декабря 2025 г., срок для референдума истек 17 апреля 2026 г., а 12 июня 2026 г. Федеральный совет открыл публичные консультации по исполнительному постановлению, которые продолжаются до 5 октября 2026 г. SECO указывает, что вступление в силу ожидается в 2027 году, а Федеральный совет в ноябре 2025 года решил, что порядок введения закона в действие следует выстроить так, чтобы нагрузка на бизнес оставалась низкой. Покупателю, который планирует швейцарскую сделку с закрытием в 2027 году или позднее, следует уточнить текущее положение дел непосредственно в SECO и заложить в график гибкость, если компания-цель работает в критической отрасли, а покупатель контролируется государством или пользуется его поддержкой.

Третий этап образуют контроль за слияниями и договорные согласия самой компании-цели. Оговорки о смене контроля в документах о финансировании, ключевых договорах с клиентами, договорах об ИТ-услугах и аутсорсинге и в лицензиях часто становятся причиной задержки, поскольку их обнаруживают в ходе юридической проверки (due diligence) поздно, а у каждого контрагента свой график. Для регулируемой компании-цели они важнее обычного, поскольку аутсорсинг и существенные договоры сами находятся в поле внимания надзорного органа.

Как выглядит обоснованный график

Если свести все это воедино, план сделки с регулируемой компанией-целью должен решать пять задач. Проведите анализ контроля по всему пакету прав в области корпоративного управления, не ограничиваясь процентом, чтобы критерий значительного влияния был проверен по акционерному соглашению в том виде, в каком оно составлено. Определите каждую подачу и каждое согласие по обе стороны любой границы и отметьте для каждого, требует ли оно предварительного одобрения, устанавливает ли запрет на закрытие сделки до решения (standstill) и позволяет ли органу заявить возражение, поскольку подача, которая называется уведомлением, может обладать всеми тремя свойствами: британское уведомление по ст. 178 именно таково. Выстройте период до выполнения условий сделки вокруг самого длительного этапа и установите крайнюю дату закрытия (drop-dead date) с учетом единственного допустимого прерывания британского срока. Согласуйте в документах, как распределяются регуляторные условия, включая порог существенности, выше которого покупатель может выйти из сделки, и что стороны должны сделать для выполнения условий. И держите в поле зрения собственные обязанности компании-цели по подаче, поскольку в Швейцарии сообщает не только покупатель, но и сам институт, а несоответствие между двумя сообщениями вызывает у надзорного органа вопрос, которого можно избежать.

Приобретение регулируемой компании, в котором покупатель просчитал срок, подготовил полный комплект документов и заранее согласовал подход к условиям, закрывается на месяцы раньше, чем сделка, в которой документы для подачи собирают после подписания. В конкурентном процессе способность закрыть сделку к известной дате является частью цены.

Что это означает для вас

• Проверяйте не только процент, но и пакет прав в области корпоративного управления. Для directive firms контроль в Великобритании приобретается при 10 % акций или прав голоса либо при значительном влиянии на управление (20 или 33 % для уровней вне directive firms), поэтому права вето и права назначения членов совета директоров могут создать обязанность по подаче уведомления значительно ниже любого порога.
• Правильно запустите британский срок. Срок в 60 рабочих дней течет с подтверждения получения регулятором, может быть прерван один раз и приводит к презюмируемому одобрению только в том случае, если к его истечению регулятор не направил уведомление по ст. 189(4) (одобрение без условий либо предупредительное уведомление с предложением условий или возражения) и не сообщил вам, что уведомление является неполным. Качество первоначального пакета документов — главный рычаг, который находится в ваших руках.
• В Швейцарии подавайте сообщение до перехода участия. Установленная законом обязанность — сообщить FINMA до приобретения или отчуждения квалифицированного участия, поэтому сообщение должно предшествовать закрытию сделки; должно ли оно предшествовать также подписанию договора под условием, зависит от того, какие права покупатель получает при подписании, и от практики FINMA, и этот вопрос следует заранее решить с FINMA. Дальнейшие сообщения требуются на уровнях 20, 33 и 50 %, а у компании-цели есть собственная обязанность направить сообщение.
• Выясните, нужно ли вам согласие или достаточно сообщения. Изменения квалифицированных участий в швейцарских институтах, находящихся под иностранным контролем, и переход института, находящегося под швейцарским контролем, под иностранный контроль требуют разрешения. Закрепите это в документах как предварительное условие (condition precedent).
• Криптокомпании как цель: проверьте регуляторный статус компании-цели, затем дату регистрации. К компании-цели, которая сама является авторизованным лицом, применяется обычная Часть 12; для зарегистрированной криптокомпании вне Части 12 тест контроля с 30 июня 2026 г. зависит от того, была ли она внесена в реестр до 25 октября 2027 г. Сначала проведите эти проверки, а затем продуманно соотнесите по срокам оценку смены контроля с окном подачи заявок на авторизацию (gateway).

Isak Legal консультирует приобретателей, инвесторов и регулируемые компании-цели по вопросам регуляторного пути сделки, включая анализ контроля, стратегию подач и условия, которые следует закрепить в документах. Подробнее на наших страницах Корпоративное право и Финансовое регулирование, или свяжитесь с нами.

Настоящий обзор предназначен исключительно для общего ознакомления, отражает положение дел по состоянию на 26 сентября 2026 г., не является юридической консультацией и не создает отношений между юристом и клиентом. Британский тест контроля и процедура оценки приведены по ст. 181 и 189 Закона о финансовых услугах и рынках 2000 года (FSMA) в консолидированной редакции на legislation.gov.uk, где также отражено применение Части 12, с изменениями, к учреждениям электронных денег, платежным учреждениям и зарегистрированным криптокомпаниям. Положение дел в отношении криптоактивов приведено по Приложению (Schedule) 6B к Money Laundering, Terrorist Financing and Transfer of Funds (Information on the Payer) Regulations 2017 в редакции, введенной правилом 37 Money Laundering and Terrorist Financing (Amendment) Regulations 2026 (SI 2026/621), и по правилу 1 этого акта; описание прежнего режима принадлежит Министерству финансов Великобритании (HM Treasury) и содержится в пояснительном меморандуме (Explanatory Memorandum). Швейцарская позиция приведена по опубликованным разъяснениям FINMA о квалифицированных участиях, а законодательные основания различаются по видам лицензий. Определения отраслей и пороги по National Security and Investment Act, а также текущее состояние швейцарского режима проверки иностранных инвестиций необходимо подтвердить по действующим подзаконным актам и собственным публикациям SECO, прежде чем на них полагаться. Контроль за слияниями, налоги и договорные согласия компании-цели выходят за рамки настоящего обзора. Для получения консультации по конкретному вопросу свяжитесь с нами.